Japón podría estar a punto de sorprender a los mercados con su política monetaria


La bandera nacional de Japón ondea sobre el edificio del Banco de Japón el 12 de noviembre de 2019 en Tokio, Japón.

Tomohiro Ohsumi | imágenes falsas

El banco central de Japón se acerca a un punto de inflexión.

Se produce cuando los legisladores de todo el mundo se esfuerzan por endurecer la política monetaria en un esfuerzo por controlar la inflación récord.

los Banco Nacional Suizo fue uno de los últimos grandes bancos centrales en entrar en acción, mercados sorprendentes el mes pasado al ofrecer su primera subida de tipos de interés en 15 años. El SNB saltó de los bloques con un aumento de 50 puntos básicos y el movimiento de choque envió al Franco suizo alcanzando su nivel más fuerte frente al euro durante casi dos meses.

Japón, sin embargo, ha tratado de mantenerse relajado y priorizar el management de la curva de rendimiento. La tercera economía más grande del mundo se ha estancado en un entorno de bajo crecimiento, baja inflación y, en ocasiones, deflación durante muchos años, lo que significa que la Banco de Japón ha mantenido una política acomodaticia en un intento por estimular la lenta economía del país.

El banco central estaba en camino de comprar alrededor de 15 billones de yenes japoneses ($ 110 mil millones) de deuda pública en junio, lo que lo convierte en el único banco central importante que aún se embarca en un programa significativo de compra de activos.

El IPC common está justo por encima del objetivo del 2 % en Japón, mientras que la inflación subyacente se sitúa en el 0,8 %, por lo que el banco central no enfrenta la misma presión inflacionaria que muchos homólogos en Occidente.

los El BOJ ha reiterado su compromiso para evitar la deflación, que sigue siendo el principal obstáculo político en Japón. El banco central espera que las subidas de precios al consumidor se desaceleren en el mediano plazo una vez que la influencia de los precios de la energía en la cifra common comience a desvanecerse.

Pero, si esta evaluación resulta equivocada, y el BOJ se ve obligado a subir las tasas de interés, ya sea como resultado de la inflación o de la presión alcista de otros movimientos de ajuste monetario en todo el mundo, esto podría tener un efecto dominó en los mercados globales.

Según Neil Shearing, economista jefe del grupo Capital Economics, mucho depende de la «apertura» de la cuenta de capital del país (su balanza de pagos) y de la medida en que los flujos se ven afectados por cambios en las tasas de interés en otros lugares.

«Japón está abierto a los flujos de capital globales y, por lo tanto, a medida que suben los rendimientos de los bonos en otros países, el BoJ ha descubierto que su compromiso con una política de management de la curva de rendimiento, manteniendo 10 años JGB Los rendimientos (bonos del gobierno japonés) dentro de una banda de 25 puntos básicos a ambos lados de cero, han sido probados por inversores globales», dijo Shearing en una nota el lunes.

Management de la curva de rendimiento probado

El techo de rendimiento de los bonos autoimpuesto por el Banco de Japón ayuda a mantener bajos los costos de endeudamiento en toda la economía, en principio apoyando el crecimiento.

«La reciente liquidación en los mercados de bonos globales ha llevado el rendimiento del JGB a ten años hasta el límite superior del rango del BoJ, obligándolo a comprar cantidades cada vez mayores de deuda pública para mantener su objetivo, según algunas medidas, si continúa. comprando al ritmo de este mes, sería dueño de todo el mercado de JGB en circulación dentro de un año», dijo Shearing.

El Banco de Japón ha seguido defendiendo su objetivo de rendimiento, incluso cuando el impulso world empuja hacia tasas más altas, y su divergencia ha impulsado el yen japonés bruscamente hacia abajo.

Shearing señaló que mientras el Banco Common de China impone controles de capital para mantener la influencia sobre su moneda y política monetaria, la cuenta de capital relativamente abierta de Japón significa mantener que no puede controlar el yen mientras tenga soberanía sobre la política monetaria.

En esencia, el Banco de Japón puede apuntalar la vinculación del rendimiento de los bonos comprando cantidades ilimitadas de bonos, enviando al yen a una espiral descendente, o puede proteger a la moneda contra una depreciación desestabilizadora, pero no puede manejar ambas cosas simultáneamente.

Capital Economics espera que Japón ceda algo de terreno en el management de su curva de rendimiento al ampliar el rango objetivo, lo que podría hacer que los inversores prueben su determinación de mantener la línea en el nuevo rango. En un contexto de aumento de las tasas en todo el mundo, esto podría debilitar aún más al yen.

«Por supuesto, una moneda marcadamente más débil podría ser un desarrollo positivo para una economía que lucha por salir de tres décadas de deflación, pero los movimientos cambiarios grandes y rápidos pueden ser desestabilizadores», dijo Shearing.

«En algún momento algo cede, ya sea porque los balances comienzan a estar bajo presión o porque la inflación importada se convierte en un problema».

Dado que la deflación generalmente lleva a las empresas y los consumidores a retrasar las inversiones y las compras, el Banco de Japón ha estado trabajando durante años para devolver la inflación a su objetivo del 2% para reactivar su capacidad productiva y su tasa de crecimiento.

‘Ajuste violento’

La relajación cuantitativa persistente del BOJ también podría tener una serie de consecuencias significativas tanto para los mercados nacionales como para los mundiales.

Al limitar el aumento de las tasas de interés de larga duración, el banco central corre el riesgo de impulsar la inflación más allá de sus objetivos iniciales, según Charles-Henry Monchau, director de inversiones de Syz Financial institution.

Monchau señaló que la compra de bonos por parte del BOJ implica que necesitaría prestar la cantidad equivalente, lo que exacerbaría aún más las subidas de precios. La divergencia en los rendimientos con respecto a otros países desarrollados, que están endureciendo la política monetaria, debilita al yen. Mientras tanto, el BOJ mantiene los rendimientos de los bonos artificialmente bajos mediante la compra de tantos JGB, lo que le impide aumentar las tasas de interés, el principal método para contener una inflación más alta.

Acumulativamente, sugirió que estas dinámicas podrían crear condiciones para que la inflación «de repente se salga de management, lo que implica un ajuste inexorable y violento en el mercado de bonos».

El mantenimiento de una política laxa a toda costa también podría crear riesgos en el escenario internacional.

«El debilitamiento del yen podría conducir a una guerra de divisas en Asia, lo que podría, a su vez, impulsar la creciente inflación en los países vecinos, aumentar el costo del servicio de sus deudas denominadas en dólares y, por lo tanto, aumentar los riesgos de incumplimiento por parte de los países menos solventes. ”, dijo Monchau a CNBC el martes.

«Otra consecuencia internacional con ramificaciones aún mayores es el riesgo de un repentino desmantelamiento del carry commerce». El carry commerce es una estrategia en la que los inversores toman prestado de una moneda de tasa de interés baja para financiar la compra de una moneda de mayor rendimiento, capturando la diferencia entre las tasas.

Monchau argumentó que con el BOJ obligado a prestar el monto equivalente de los bonos que compra, este contexto de mercado de «acceso a financiamiento a tasas muy bajas en una moneda que se deprecia» favorece el uso de carry trades.

«Por ejemplo, una estrategia de ‘actual brasileño largo, yen corto’ ya generó ganancias del 35% este año. Pero el riesgo de este tipo de estrategia es una reversión repentina de la tendencia precise», explicó Monchau.

«De hecho, si el yen se fortalece y/o si los rendimientos de JGB aumentan (debido a que el BOJ abandonó el YCC), existe el riesgo de una reversión repentina y masiva de operaciones de acarreo, con una liquidación en cascada de activos de riesgo».

Esto facilitaría la venta de acciones por pánico, la venta forzada del dólar estadounidense y un aumento en los rendimientos de los bonos estadounidenses debido al aumento en los rendimientos de JGB, sugirió, el tipo de «accidente financiero» repentino que podría empeorar el dolor de los activos de riesgo y aumentar el riesgo de recesión.

«El sombrío escenario descrito anteriormente está lejos de ser una certeza. En primer lugar, los desequilibrios creados por las autoridades japonesas (sobreendeudamiento y manipulación del mercado de bonos) se han señalado durante muchos años sin que se haya producido nunca un accidente importante», Monchau. señalado.

«Sin embargo, la situación precise de los JGB, en un contexto de alta volatilidad del mercado, es peligrosa, por decir lo menos. Y cualquier estrés del mercado debido al closing del QE en Japón puede tener otra consecuencia para los mercados financieros internacionales: la pérdida de confianza en las políticas monetarias de los principales bancos centrales».