La acción del Banco Central Europeo se enfrenta a una dura prueba a medida que se acerca la recesión



La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, habla durante una conferencia de prensa luego de la reunión de política monetaria del BCE, en Frankfurt, Alemania, el 21 de julio de 2022.

Wolfgang Rattay | Reuters

los Banco central europeo endureció su postura antiinflacionaria con un Subida de 50 puntos básicos a los tipos de interés y anuncio de una nueva herramienta antifragmentaciónpero los analistas no están convencidos de que estas medidas aborden la miríada de desafíos económicos de la zona euro.

El aumento de 50 puntos básicos a la tasa clave el jueves fue ampliamente bien recibido por el mercado y los comentaristas, con la inflación alcanza un máximo histórico en el bloque de moneda común de 19 miembros y el BCE va a la zaga de sus pares a la hora de poner en marcha el proceso de endurecimiento monetario.

Sin embargo, el movimiento agresivo se produce en un contexto de desaceleración del crecimiento y corre el riesgo de llevar a la economía a la recesión, ya que las presiones externas derivadas de la guerra en Ucrania y las preocupaciones relacionadas con el suministro de energía muestran pocas señales de disminuir.

Una contracción inesperada de las lecturas del PMI (índice de gerentes de compras) de la zona euro de julio el viernes solo servirá para aumentar estas preocupaciones. Capital Economics dijo que los nuevos datos sugieren que «la zona euro está al borde de la recesión debido a la caída de la demanda y al aumento de los costos».

La institución con sede en Fráncfort también lanzó el Instrumento de Protección de Transmisión (TPI), una herramienta antifragmentación destinada a apoyar a las naciones con grandes cargas de deuda y altos costos de endeudamiento, como Italia, y limitar las discrepancias entre los estados miembros de la zona euro.

«Existe el peligro de que el BCE esté cruzando la línea para financiar a los gobiernos aquí, poniendo en peligro su independencia y estableciendo incentivos equivocados para la política fiscal y económica».

clemens fuest

Presidente, Instituto Ifo

El TPI puede activarse para contrarrestar «dinámicas de mercado desordenadas e injustificadas que representan una seria amenaza para la transmisión de la política monetaria en toda la zona del euro», dijo el BCE.

Los detalles publicados más tarde el jueves mostraron que la herramienta podría usarse cuando ciertos países vean un aumento en los costos de los préstamos debido a factores fuera de su management, siempre que esos países se hayan apegado a «políticas macroeconómicas y fiscales sólidas y sostenibles».

Sin embargo, la naturaleza confusa de la aplicación de la nueva herramienta y su lugar en la función contemporánea de la política monetaria han planteado más preguntas que respuestas para muchos analistas.

TPI: abordar el síntoma en lugar de la causa

Clemens Fuest, presidente del Instituto Ifo de investigación económica de Alemania, dijo en un comunicado el viernes que acogía con beneplácito el aumento sorprendentemente grande de la tasa de interés clave, pero criticaba el esfuerzo por limitar las diferencias entre los costos de endeudamiento de las diferentes naciones.

«Los diferenciales de tasas de interés son parte de un mercado de capitales en funcionamiento porque reflejan diferentes niveles de riesgo, y es necesario convencer a los inversionistas privados para que asuman esos riesgos», dijo Fuest.

«Existe el peligro de que el BCE esté cruzando la línea para financiar a los gobiernos aquí, poniendo en peligro su independencia y estableciendo incentivos equivocados para la política fiscal y económica».

Argumentó que si los estados miembros individuales entran en dificultades financieras, no es trabajo del BCE intervenir, sino de los gobiernos de la zona del euro y el fondo de rescate ESM (Mecanismo Europeo de Estabilidad).

El ESM ha desembolsado fondos para ayudar a países como España, Grecia, Portugal, Chipre e Irlanda a recalibrar sus finanzas desde su creación en 2012 a través de préstamos y otras formas de asistencia financiera.

«Las condiciones definidas por el BCE que un país debe cumplir para recibir apoyo financiero del BCE son significativamente más débiles que las del programa de compra de bonos OMT introducido durante la disaster del euro, que requiere al menos un programa ESM con amplio alcance condiciones», agregó Fuest.

Sugirió que, a diferencia del programa OMT (Outright Financial Transactions), en el que, bajo ciertas condiciones, el BCE realiza compras secundarias de bonos soberanos emitidos por los estados miembros de la zona euro, el BCE no está obligado por ninguna decisión de otras instituciones en su TPI. programa, lo que lo deja susceptible a la presión política para ofrecer apoyo fiscal a los estados miembros cargados de deuda.

Shweta Singh, economista senior de Cardano, se hizo eco del escepticismo de Fuest, quien dijo en una nota el jueves que el despliegue del TPI está sujeto a «mucha ambigüedad constructiva al estilo del BCE».

«Los criterios de elegibilidad, activación y rescisión están abiertos al juicio y al consejo basic. El momento del anuncio del TPI ha coincidido con la ampliación de los diferenciales BTP-Bunds debido a la mayor inestabilidad política en Italia y plantea algunas preguntas interesantes. «, dijo Singh.

«En los detalles, creemos que los mercados no tendrán pruebas concretas del BCE y el TPI, mientras que la implementación será necesaria debido a las preocupaciones sobre el financiamiento monetario».

Shweta Singh

Economista sénior, Cardano

El diferencial entre los rendimientos de los bonos italianos y alemanes se considera una medida de estrés en los mercados europeos, o un indicador de miedo, y se ha ampliado en los últimos meses a su nivel más alto desde mayo de 2020.

Inestabilidad política renovada en Italia tras la dimisión del primer ministro Mario Draghi, dando paso a otras elecciones nacionales el 1 de septiembre. 25, ha dañado aún más la confianza de los inversores.

Singh dijo que las preguntas clave serían si el BCE actuaría cuando los diferenciales aumentan debido a preocupaciones políticas, como es el caso ahora, y cómo definiría el Consejo de Gobierno una ampliación «injustificada» de los diferenciales.

«En cualquier caso, creemos que es más possible que el TPI aborde el síntoma (diferenciales más amplios, primas de riesgo más altas) que la causa (diferencias subyacentes en competitividad, potencial de crecimiento, niveles de deuda, gobernanza fiscal) y puede tener un impacto moderado en mantener los diferenciales más bajos durante más tiempo», dijo.

«En los detalles, creemos que los mercados carecerán del BCE y el TPI de una aprobación concreta, mientras que la implementación será necesaria debido a las preocupaciones sobre el financiamiento monetario».

«La verdadera prueba vendrá cuando las condiciones se deterioren hasta el punto de que el BCE tenga que usar el TPI, algo que esperan que su propia existencia evite».

Decano Turner

Economista Jefe de la Eurozona, UBS

Sin embargo, a pesar de la confusión que rodea la aplicación del TPI, varios analistas la consideraron «creíble» por el momento.

El economista senior europeo de BNP Paribas, Spyros Andreopoulos, dijo en una nota el jueves que el TPI «nos parece creíble a mediano plazo, basado en la combinación de la discreción del BCE y sin límite ex ante».

«Sin embargo, el umbral para la activación probablemente sea alto, lo que sugiere que los mercados aún podrían poner a prueba al BCE en el corto plazo», agregó.

El economista jefe de la zona euro de UBS, Dean Turner, y el jefe de crédito, Thomas Wacker, también reconocieron la falta de detalles, pero dijeron que «el esquema basic del TPI parece tener suficiente credibilidad a los ojos de los inversores».

«La verdadera prueba vendrá cuando las condiciones se deterioren hasta el punto de que el BCE tenga que usar el TPI, algo que esperan que su propia existencia evite», dijo UBS.